Utsiktene for det amerikanske aksjemarkedet: Ikke lenger «priset til perfeksjon»

Tollsatsene som president Donald Trump kunngjorde, var betydelig høyere enn det Morningstars amerikanske økonomiteam opprinnelig hadde forventet i sine prognoser. Derfor har teamet gjort følgende endringer i sine prognoser.

Økonomisk vekst

Preston Caldwell, seniorøkonom i Morningstar i USA, senket prognosene våre for det reelle bruttonasjonalproduktet BNP.

• 2025: til 1,2% fra 1,9%.
• 2026: til 0,8% fra 1,6%.
• 2027: til 2,1% fra 2,5%.
  
  

I løpet av de neste kvartalene kan BNP-rapportene bli forvrengt av import som er gjort før tollsatsene, og deretter av lagerjusteringer etter hvert som disse varene blir brukt. Vi kan også komme til å se importører som prøver å utsette ytterligere innkjøp i håp om at tollsatsene vil bli opphevet før de må fylle opp lagrene sine. Selv om rapportert kvartalsvis BNP kan variere avhengig av disse faktorene, forventer vi at den realøkonomiske aktiviteten i 2025 vil avta sekvensielt gjennom hele året.

Mens vi i vårt basisscenario forventer positive, om enn svake, vekstrater, anslår vårt økonomiteam nå at sannsynligheten for en resesjon i år ligger på 40-50%.

Inflasjon

Vårt amerikanske økonomiteam hevet også prognosen for inflasjonen målt ved PCE-indeksen (Personal Consumption Expenditures Price Index).

• En PCE-prognose på 3,3% i 2025 sammenlignet med den forrige prognosen på 2,4%.
• En prognose for kjerne-PCE på 2,6% i 2026, sammenlignet med den forrige prognosen på 1,9%.
  
  

Hvor står vi nå?

I våre utsikter for det amerikanske aksjemarkedet i 2025 bemerket vi at markedet gikk inn i året med en sjelden premie i forhold til en sammensetning av våre reelle verdivurderinger. Siden 2010 har markedet faktisk handlet med en så stor premie eller mer i mindre enn 10% av tiden.

Morningstar US Equity Analyse

Ved inngangen til året innså vi derfor at vi hadde blitt mer forsiktige, og at posisjonering var enda viktigere enn vanlig. I henhold til våre verdivurderinger anbefalte vi investorer å overvekte verdikategorien, markedsvekte kjernekategorien og undervekte vekstaksjer. Spesielt vekstaksjer var kraftig overvurdert og ble handlet til den høyeste premien siden begynnelsen av 2021, da teknologiboblen var på sitt høyeste. Vi anbefalte spesifikt at investorer låser inn gevinster i vekstaksjer for å bruke gevinsten til å overvekte verdiaksjer.

I løpet av året frem til 4. april har Morningstar US Market Index falt med 13,76%, og fra toppnoteringen 19. februar har den falt med 17,66%. Alt er likevel ikke så ille som det ser ut til på overflaten. Hittil i år har Morningstar US Value Index bare falt med 5,06%, sammenlignet med Morningstar US Core Index, som har falt med 15,20%. Morningstar US Growth-indeksen falt med 17,54%.

I vårt 2Q 2025 US Market Outlook skrev vi at kunstig intelligens-aksjer hadde gått inn i et bear-marked, ettersom mange hadde solgt seg ned 20% eller mer siden toppen like før DeepSeek. Selv om mye fortsatt er ukjent når det gjelder de reelle kostnadene og mulighetene til DeepSeek, var det katalysatoren som har fått markedet til å rekalibrere vekstforventningene til kunstig intelligens og revurdere de høye verdivurderingene av disse aksjene.

Per sektor anbefalte vi

• Undervekt i sykliske forbrukerselskaper, finans, defensive forbrukerselskaper, teknologi og forsyning.
• Markedsvekt på kommunikasjons- og industriselskaper.
• Overvekt i eiendom, energi, helse, kommunikasjon og råvarer.
  
  

Hittil i år har flere av de sektorene vi anså som mest overvurdert, nå falt mest, mens undervurderte sektorer generelt har klart seg bedre.

I rentemarkedene anbefalte vi å forlenge durasjonen i obligasjonsporteføljen for å sikre de høye rentene. Samtidig som durasjonen ble forlenget, anbefalte vi imidlertid også å holde seg til amerikanske statsobligasjoner og undervekte selskapsobligasjoner, ettersom spreadene for både investment grade- og high yield-selskapsobligasjoner var for små og ikke ga investorene tilstrekkelig kompensasjon for kredittøkningen.

I 2025 til og med 4. april økte spreaden på Morningstars US Corporate Bond Index med 32 basispunkter til 111, og spreaden på Morningstars US High Yield Bond Index økte med 148 basispunkter til 438. Økte kredittspreader har begrenset avkastningen på investment grade-indeksen, som har underprestert i forhold til kjerneobligasjonsindeksen og ført til et tap i high yield-indeksen.

Hva bør investorer gjøre i dag?

Vi mener at verdsettelsene har falt nok til at investorene kan begynne å gå inn i en liten, taktisk overvektsposisjon. Hvor mye en investor bør være villig til å overvekte, avhenger av investorens langsiktige investeringsmål og risikotoleranse. Investorer har sin egen porteføljeforvaltningsstil, og dette er ikke et investeringsråd eller en anbefaling, men et eksempel på hvordan noen investorer kan forvalte porteføljene sine ved hjelp av USD-cost averaging. Det første trinnet er å finne ut hvor stor den maksimale overvekten i amerikanske aksjer bør være i prosent av den totale investeringsporteføljen. For eksempel kan noen investorer med en målportefølje på 60% aksjer og 40% rentepapirer være komfortable med å rebalansere til 70% aksjer og 30% rentepapirer.

Begynn med å flytte til en overvektsposisjon ved å omallokere 3% av porteføljen fra rentepapirer til aksjer. Deretter setter du et mål for neste reallokering, for eksempel hvis markedet faller ytterligere 5%. Hvis markedet faller til dette målet, flytter du de neste 3% fra rentepapirer til aksjer. Til slutt setter du neste mål - for eksempel at markedet faller ytterligere 5% - og hvis markedet når dette målet, investerer du de resterende 3%. Når en investor når full overvekt 4. april, vil markedet ha falt totalt 24% hittil i år og totalt 33% fra toppnoteringen 19. februar.

Med liten mulighet til å vurdere de langsiktige virkningene av tollsatsene og hvordan de kan reforhandles, kombinert med svært høy markedsvolatilitet, er dette ikke tidspunktet for de fleste investorer å gå for langt ned på risikoskalaen. Det er sannsynlig at det kan være en betydelig grad av negativ stemning i markedet frem til det er større klarhet om virkningen og varigheten av tollsatsene. Dessuten vil analytikerne sannsynligvis oppdatere de virkelige verdiene ytterligere når det er større klarhet rundt varigheten og omfanget av tollsatsene, handelspartnernes reaksjoner og unntakene fra tollsatsene.

Basert på våre verdivurderinger anbefaler vi fortsatt følgende posisjonering per stil:

• Fortsatt overvekt i verdikategorien, som handles med 22% rabatt i forhold til virkelig verdi.
• Begynne å gå fra markedsvekt til undervekt i kjernekategorien, som handles med en rabatt på 13% i forhold til virkelig verdi.
• Begynne å flytte til en markedsvektet posisjon i vekstkategorien, som handles med en rabatt på 15% i forhold til virkelig verdi, fra en undervektet posisjon.
  
  

Gjennom kapitalisering,

• Forbli overvektet i small cap-aksjer, som handles med en rabatt på 29% i forhold til virkelig verdi.
• Begynn med å undervekte aksjer i mellomstore selskaper, som handles med 15% rabatt i forhold til virkelig verdi, fra en markedsvektet posisjon.
• Begynn med å gå fra undervekt til markedsvekt i large cap-aksjer, som handles med en rabatt på 17% i forhold til virkelig verdi.
  
  

Selv om small cap-aksjer fortsatt er betydelig undervurdert, kan det ta en stund før markedssentimentet skifter til et positivt syn på small cap-aksjer. Historisk sett gjør småselskapsaksjer det best når:

• Federal Reserve lemper på pengepolitikken,
• Økonomien anses å ha nådd bunnen og er klar til å begynne å hente seg inn igjen.
• De lange rentene er på vei ned.
  
  

Det er ikke det miljøet vi befinner oss i for øyeblikket. I dag:

• Er pengepolitikken spesielt uklar.
• Morningstar forventer at den amerikanske økonomien blir mye svakere enn opprinnelig spådd fordi tollsatsene er høyere enn det det amerikanske økonomiteamet forventet.
• Bare én egenskap er positiv for småkapitalaksjer, og det er nedgangen i de lange rentene. Dette skyldes imidlertid at investorene søker trygghet i amerikanske statsobligasjoner.
  
  

Verdivurdering av sektorer

Etter det brede nedsalget er det bare de defensive sektorene forbruksvarer og forsyning som fortsatt er overvurdert. Selv da er sektoren for forbruksvarer bare overvurdert fordi den er skjevt fordelt mellom 1-stjerners Walmart WMT og Costco COST og 2-stjerners Procter & Gambe PG, de tre største selskapene i sektoren målt i markedsverdi.

Blant de andre sektorene er kommunikasjonssektoren den mest undervurderte, med en rabatt på 32%. Selv om 5-stjerners Alphabet GOOGL og 4-stjerners Meta Platforms META står for mye av undervurderingen, ser vi mange undervurderte muligheter blant de mer tradisjonelle kommunikasjonsselskapene.

Teknologisektoren har nå falt til et punkt der den er den nest mest undervurderte sektoren, og handles med 22% rabatt i forhold til virkelig verdi. Vi ser mange muligheter både i de tradisjonelle teknologiaksjene og i aksjer knyttet til kunstig intelligens, som har falt for mye i dette nedgangsmarkedet.

Energi er den tredje mest undervurderte sektoren, med en rabatt på 19% i forhold til virkelig verdi. Vi ser en betydelig verdi blant selskapene innen oljeleting og -produksjon, selv etter at vi har nedjustert de virkelige verdiene for å ta høyde for nedgangen i den toårige terminprisen på olje. Vår langsiktige prisforutsetning er 55 USD per fat for West Texas Intermediate og 60 USD per fat for Brent, som begge er lavere enn dagens spotpriser. I tillegg mener vi at energi vil fungere som en naturlig hedge i porteføljen din dersom inflasjonen skulle øke og/eller geopolitisk risiko skulle sette oljeforsyningskjedene i fare.

Egenskaper du bør ta hensyn til når du velger aksjer

Når det gjelder enkeltaksjer, ser vi et økende antall aksjer som faller innenfor 4- og 5-stjernersområdet. Når du vurderer disse mulighetene for porteføljen din, anbefaler vi at du ser etter følgende egenskaper:

• En bred eller smal Morningstar Economic Moat Rating.
• Aksjer som allerede handles med en stor sikkerhetsmargin i forhold til vår indre verdivurdering.
• En attraktiv utbytteavkastning.
• En aksje som anses som defensiv av markedet.
• En aksje som er kategorisert som en verdiaksje.
• En aksje i en undervurdert sektor.
• Ingen eller lav direkte påvirkning fra tollsatser.
• En indre verdivurdering basert på en relativt moderat veksttakt, i motsetning til en antagelse om spesielt rask vekst.
• En solid balanse med liten refinansieringsrisiko, fortrinnsvis med kredittrating på «investment grade».
• En aksje som handles til en beskjeden inntjeningsverdsettelse (dvs. et fremtidsrettet P/E-forhold).
  
  

Noen eksempler på aksjer med disse egenskapene er Campbell CPB, Exxon Mobil XOM og International Flavors & Fragrances IFF. For en diskusjon av disse aksjene, se 3 aksjer du bør kjøpe og beholde under tollkaoset.

Posisjonering av rentepapirer

Basert på prognosene fra Morningstars økonomiteam om at rentene vil falle de neste årene, anbefaler vi å opprettholde den lange durasjonsprofilen vi anbefalte i begynnelsen av året. Selv om de enkle kortsiktige gevinstene trolig ligger bak oss etter den siste tidens obligasjonsrally, forventer vi at rentepapirer de neste årene vil gi avkastning på linje med dagens renter, med ytterligere oppsidepotensial etter hvert som rentene faller i løpet av de neste tre årene. Vi opprettholder også vår anbefaling om å undervekte selskapsobligasjoner. Selv om kredittspreadene på selskapsobligasjoner har økt, tror vi fortsatt ikke at de har økt nok til å kompensere investorene for den økte risikoen for nedgraderinger og mislighold.

Forfatteren(e) eier ikke aksjer i verdipapirene som er nevnt i denne artikkelen. Les mer om Morningstars redaksjonelle retningslinjer.