Viktige konklusjoner
- Federal Reserve forventes å holde renten uendret på sitt rentemøte i mars.
- En kombinasjon av avtagende økonomisk vekst, svak inflasjon og usikre politiske utfall fra Trump-administrasjonen (særlig når det gjelder tariffer) kan tvinge sentralbankene til å ta tøffe beslutninger de kommende månedene.
- Hvis tollsatsene viser seg å være kortvarige engangssjokk, kan Fed ignorere dem og fortsette å senke rentene i løpet av året;
- Fed-tjenestemenn har vært forsiktige med å unngå diskusjoner om pengepolitikkens grenser når det gjelder handelskriger og annen Trump-politikk.
Når sentralbanksjefene møtes denne uken på bakgrunn av børsfall, dystre økonomiske nyheter og en eskalerende handelskrig, ser det ut til at den eneste klarheten rundt rentenivået er at det ikke kan forventes noen endring denne måneden.
Utover det er Fed-tjenestemenn i en vanskelig posisjon. Inflasjonen, målt ved Feds foretrukne mål, ligger for tiden på 2,6%, eksklusive mat- og energikostnader, noe som er langt over sentralbankens mål på 2%. Risikoen øker for at tolltariffene vil føre til nye prisøkninger, forbrukernes sentiment forverres raskt, forbruket bremser opp, og de tidligere små sprekkene i arbeidsmarkedet ser nå ut til å bli større. Alt dette blir ytterligere forverret av Trump-administrasjonens nye politikk når det gjelder handel, innvandring og mer.
«Det er risiko i horisonten», sier Roger Hallam, global leder for rentepapirer hos Vanguard. Han tror at Feds neste trekk sannsynligvis vil være et rentekutt mot slutten av året. Han legger imidlertid til at «det er usikkerhet knyttet til makroutsiktene, noe som gjør det riktig av dem å ta seg tid til å vurdere de økonomiske konsekvensene av den nye administrasjonens politikk nøye.»
For å understreke den prekære situasjonen kom Bank of Canada onsdag med en dristig uttalelse om sentralbankenes evne til å håndtere tolltariffenes innvirkning på økonomien. «Pengepolitikken kan ikke oppveie virkningene av en handelskrig», sa de da de satte ned renten for syvende gang siden juni i fjor. Denne åpenheten står i skarp kontrast til den mer moderate retorikken til amerikanske Fed-tjenestemenn, som har vært nøye med å unngå enhver diskusjon om pengepolitikkens begrensninger med tanke på hvordan handelspolitikken forstyrrer økonomien.
Avkastning på statsobligasjoner og renter på føderale fond
Feds rentedilemma
Verden ser helt annerledes ut enn den gjorde for bare noen måneder siden. I fjor senket Fed renten med et helt prosentpoeng mellom september og desember, etter en sommer med svake inflasjonstall og et kjølig, men sunt arbeidsmarked. I januar holdt de renten uendret etter at inflasjonen begynte å avta. Styringsrenten har et målintervall på 4,25-4,50%.
Nå kan de nye tollsatsene forsterke inflasjonspresset akkurat når økonomien allerede er i ferd med å bremse opp. «Fed sitter fast mellom den ordspråklige klippen (inflasjon) og et vanskelig sted (avtagende økonomisk vekst)», sier Dominic Pappalardo, sjefstrateg for multiaktiva hos Morningstar Investment Management. Han mener at Feds tiltak vil være «det viktigste datapunktet» for investorer å holde øye med på kort sikt.
På den ene siden kan svak inflasjon bety at sentralbankene ikke er tilbøyelige til å lette på pengepolitikken. De siste to årene har de vært fast bestemt på å holde rentene på et restriktivt nivå inntil de er overbevist om at prispresset er på vei tilbake til målnivåene. På den annen side kan avtagende vekst og trusler om forverring i arbeidsmarkedet styrke argumentene for å senke renten, noe som kan forsterke inflasjonen, men stimulere økonomien hvis en nedgangskonjunktur virkelig er i anmarsj.
Ifølge sjeføkonom Don Rissmiller i Strategas kan noen av Feds overveielser i dette spørsmålet bli påvirket av utviklingen i tollsatsene. Hvis tollsatsene viser seg å være en engangsøkning i prisene eller en kortsiktig hendelse, kan Fed se bort fra dem når de sakte senker rentene tilbake til nøytrale nivåer. «Hvis du begynner å se en handelskrig, blir det et gjentatt mønster der rentene går opp igjen og igjen», sier Rissmiller. «Det er da du må bekymre deg for inflasjonen.»
I et miljø der sentralbankene sliter med både høy inflasjon og avtagende vekst, «vil nøkkelen være om Fed tror at den høye inflasjonen vil være forbigående eller ikke», sier Hallam. Tariffer er en del av dette bildet, men det handler også om langsiktige inflasjonsforventninger og hvorvidt de forblir forankret. Uforankrede forventninger kan bli selvoppfyllende profetier, der troen på at inflasjonen vil stige driver forbrukernes og næringslivets atferd (som å øke prisene eller kutte i utgiftene), noe som i sin tur kan øke inflasjonen.
Fed er oppmerksom på risikoen i arbeidsmarkedet
På den andre siden av Feds todelte mandat finner vi arbeidsmarkedet. Ettersom de små sprekkene i sysselsettingen fra i fjor nå blir større, mener Rissmiller det er rimelig å konkludere med at Fed ser nærmere på denne siden av ligningen. Styringsrentene er allerede restriktive, og en uendret rente vil fortsette å legge press nedover på inflasjonen. «Utgangspunktet er viktig», sier Rissmiller. «Du har rom for å lene deg marginalt mot sysselsettingssiden av mandatet, rett og slett fordi du allerede har tatt tak i inflasjonssiden.»
Fed understreker sin uavhengighet i en tid med politiske spenninger
Det økende økonomiske presset på Fed kommer sammen med økt politisk press. President Donald Trump har vært uvanlig kritisk til sentralbanken og har mer enn én gang tatt til orde for lavere renter. Fed fatter pengepolitiske beslutninger uavhengig av den utøvende makten.
Det er vanskelig for Fed å komme politiske tiltak som tolltariffer i forkjøpet med renteendringer, eller til og med å kommentere hvor vanskelig det er å tilpasse seg raskt skiftende utsikter. «Mange av FOMC-medlemmene er veldig opptatt av institusjonens uavhengighet, og hvis du fremstår som politisk, blir det et problem for hvordan pengepolitikken føres», sier Rissmiller. Han legger til at det faktum at Fed fortsatt er «dataavhengig», også bidrar til at sentralbanken holder seg utenfor politikken.»
Fed-sjef Jerome Powell har vært konsekvent tilbakeholden med å si noe om hvordan Fed ser på den potensielle effekten av finans- og handelspolitiske endringer som tollsatser og innvandringsrestriksjoner på politikken, selv om disse prioriteringene kan ha stor innvirkning på inflasjonen og arbeidsmarkedet. Noen av antagelsene vil utvilsomt dukke opp i de nye økonomiske prognosene som vil bli offentliggjort i forbindelse med rentebeslutningen til Federal Open Market Committee på onsdag. «Powell har snakket mye om at FOMC er uavhengig og vil gjøre det den mener er riktig for å oppnå sitt mandat om full sysselsetting og en inflasjon på 2%», sier Hallam.
Fed er posisjonert for tålmodighet
Til tross for de virvlende overskriftene og den økende bekymringen blant investorene, mener analytikerne at Fed er godt posisjonert til å avvente, i hvert fall på kort sikt. «Det er ingen krise akkurat nå», sier Rissmiller. «Det er ingen finanskrise. Det er ingen stor økning i arbeidsledigheten, så de har heldigvis fordelen av å kunne vente og se.»
Hallam legger til: «Den enkleste veien videre for Fed er å vente og se, og innse at pengepolitikken fortsatt er noe restriktiv. De vil ha nytte av å være tålmodige og få større tillit til hvor økonomien er på vei i andre halvdel av året».
Representanter for Fed har gitt uttrykk for det samme synet, og Powell har vært tydelig på at sentralbanken vil ta politiske beslutninger basert på data snarere enn på en forhåndsbestemt kurs. «Vi trenger ikke å ha det travelt, og vi er godt posisjonert til å vente på større klarhet», sa han i en forberedt tale i forrige uke. «Politikken er ikke på en forhåndsbestemt kurs.»
Når vil Fed sette ned renten?
Investorene ser ut til å være enige, og traderne er nesten sikre på at Fed vil fortsette sin pause i mars. Resten av året er en annen historie. Mot et svakere økonomisk bakteppe priser terminmarkedene for obligasjoner nå inn mellom tre og fire rentekutt innen utgangen av 2025, sammenlignet med mellom ett og to for bare noen måneder siden
Oddsen for et kutt på rentemøtet i mai har også steget til 25% fra 18% for en måned siden, ifølge data fra CME FedWatch Tool.
Forventninger til Federal Funds rentemål for møtet 7. mai 2025
Forfatteren(e) eier ikke aksjer i verdipapirene som er nevnt i denne artikkelen. Les mer om Morningstars redaksjonelle retningslinjer.
