I forkant av rapporten, er Nvidia-aksjen verdt å kjøpe?

• Vi har hørt fra Nvidias nøkkelkunder at de vil øke investeringene betydelig i 2025 (kanskje med en vekstrate på 30-35%), og vi forventer fortsatt at Nvidia vil ta en tredjedel av disse investeringene.
• Offentlige AI-investeringer kan også være en liten bekymring, gitt amerikanske reguleringer og et restriktivt geopolitisk AI-landskap.
• Som i tidligere kvartaler ser det fortsatt ut til at forsyningsbegrensninger er den største hindringen for Nvidias AI-chipvirksomhet. Vår modell forutsetter at Nvidia vil selge alt de kan bygge i løpet av de neste 6-12 månedene.

Debatten om datasentre på lengre sikt gjenstår: Noen observatører har diskutert hvor lenge skaleringslover (forhåndstrening av AI-modeller basert på å kaste stadig større GPU-klynger på problemet) vil vare. Investeringer i hyperscalere tyder på at disse klyngene fortsatt bygges, og Stargate-kunngjøringen kan ha satt en stopper for denne debatten innen 2025 (selv om vi er skeptiske til at alle 500 milliarder dollar vil bli investert).

DeepSeek ser også ut til å være en game changer på AI-modelleringsfronten, ettersom den ble trent opp i Kina, som har mindre tilgang til banebrytende GPU-er, og ser ut til å kjøre AI-inferens svært effektivt. Dette utgjør en trussel om at det vil bli behov for å bygge færre AI-GPU-er, store datasentre og kjernekraftverk.

Igjen tyder hyperscaler-investeringene på at det fortsatt ligger store investeringer i kortene på kort til mellomlang sikt, noe som lover godt for Nvidia. Vi mener imidlertid at slanke AI-modeller alltid har vært en del av ligningen, og DeepSeeks ankomst endrer ikke vår tese for Nvidia.

Vi har fortsatt viktige spørsmål om fremtiden for AI:

• Hvor stor andel av AI-arbeidsmengden er opplæring kontra slutninger? Nvidia dominerer innen opplæring, men har sagt at 40% av GPU-ene deres brukes til inferens.
• Hva ser Nvidia når det gjelder utviklingen av store språkmodeller i skyen kontra i edge?
• Hva ser Nvidia fra kunder som gjennomfører «moonshot»-prosjekter, som genetikk, legemiddeloppdagelse, robotteknologi eller autonom kjøring?

Alle disse faktorene vil påvirke våre estimater av fremtidig vekst i datasenterinntektene, og i sin tur generere fri kontantstrøm og vår vurdering av virkelig verdi.

Nvidias aksjekurs

Estimat av virkelig verdi for Nvidia

Med sin 3-stjerners rating mener vi at Nvidia-aksjen er rimelig verdsatt sammenlignet med vårt langsiktige estimat for virkelig verdi på 130 USD per aksje, noe som innebærer en aksjeverdi på rundt 3,2 billioner USD. Vårt estimat på virkelig verdi innebærer en pris/justert inntjeningsmultippel for regnskapsåret 2025 (som avsluttes i januar 2025, eller i praksis kalenderåret 2024) på 44 ganger og en pris/justert inntjeningsmultippel for regnskapsåret 2026 på 30 ganger.

Vårt estimat av virkelig verdi, og Nvidias aksjekurs, vil på godt og vondt være drevet av selskapets utsikter innen datasentre og GPUer for kunstig intelligens. Nvidias DC-virksomhet har allerede oppnådd eksponentiell vekst, fra 3 milliarder dollar i regnskapsåret 2020 til 15 milliarder dollar i regnskapsåret 2023 og mer enn tredoblet seg deretter til 47,5 milliarder dollar i regnskapsåret 2024. DC-inntektene er fortsatt tilbudsbegrenset, og inntektene på kort sikt vil stige etter hvert som mer tilbud kommer på nettet. Basert på Nvidias sterke resultater så langt i regnskapsåret 2025, modellerer vi at DC-inntektene vil øke med 141% til 114 milliarder dollar i regnskapsåret 2025. Vi modellerer en vekst på 55% i regnskapsåret 2026 til 177 milliarder dollar, 20% vekst til 213 milliarder dollar i regnskapsåret 2027 og 13% vekst til 240 milliarder dollar i regnskapsåret 2028, noe som resulterer i en årlig vekstrate på 23% for de tre påfølgende årene. Den primære drivkraften bak denne veksten er en pågående økning i datasenterinvesteringer fra ledende bedriftskunder og kunder innen cloud computing. Vi anser det som rimelig at Nvidia kan stå overfor en lagerkorreksjon eller en pause i etterspørselen etter AI på mellomlang sikt, så vi modellerer kun 5% vekst i regnskapsåret 2029. Hvis vi ser bort fra denne ettårige nedgangen som vi modellerer, forventer vi en gjennomsnittlig årlig DC-vekst på 10% deretter, og anser dette som en rimelig langsiktig vekstrate etter hvert som AI modnes.

Les mer om Nvidias estimat for virkelig verdi.

Nvidia-aksjen sammenlignet med Morningstars estimat av virkelig verdi

Vurdering av økonomisk vollgrav

Vi tillegger Nvidia en bred vollgrav, takket være immaterielle rettigheter rundt selskapets GPU-er og, i økende grad, byttekostnader rundt selskapets egenutviklede programvare, for eksempel Cuda-plattformen med AI-verktøy, som gjør det mulig for utviklere å bruke selskapets GPU-er til å bygge AI-modeller.

Nvidia var tidlig ute med å utvikle GPU-er, som opprinnelig ble utviklet for å avlaste grafikkprosesseringsoppgaver på datamaskiner og spillkonsoller. Selskapet har utviklet seg til å bli den klare markedslederen innen diskrete GPU-er (over 80% ifølge Mercury Research). Vi tilskriver dette lederskapet de immaterielle rettighetene knyttet til GPU-design, samt den tilhørende programvaren, rammeverkene og verktøyene som utviklere trenger for å arbeide med disse GPU-ene. Etter vårt syn er nye introduksjoner som raytracing-teknologi og bruk av AI-tensorkjerner i spillapplikasjoner tegn på at Nvidia ikke har mistet sin GPU-ledelse. En rask gjennomgang av GPU-prisene innen spill og DC viser at selskapets gjennomsnittlige salgspriser ofte kan være dobbelt så høye som den nærmeste konkurrenten, Advanced Micro Devices AMD.

Les mer om Nvidias økonomiske vollgrav.

Finansiell styrke

Nvidia har en enestående finansiell helse. Per oktober 2024 hadde selskapet 38,5 milliarder dollar i kontanter og investeringer, sammenlignet med 8,5 milliarder dollar i kortsiktig og langsiktig gjeld. Halvlederselskaper har en tendens til å ha store kontantbeholdninger for å hjelpe dem med å navigere gjennom syklusene i chipindustrien. I nedgangstider gir dette en buffer og fleksibilitet til å fortsette å investere i forskning og utvikling, noe som er nødvendig for å opprettholde konkurranse- og teknologiposisjonene deres. Nvidias utbytte er praktisk talt uvesentlig for selskapets økonomiske helse og fremtidsutsikter, og det meste av selskapets utbytte til aksjonærene kommer i form av tilbakekjøp av aksjer.

Les mer om Nvidias finansielle styrke.

Risiko og usikkerhet

Vi gir Nvidia en Morningstar Uncertainty Rating på Very High. Etter vårt syn vil Nvidias verdsettelse være knyttet til selskapets evne til å vokse innen datasenter- og AI-sektoren, på godt og vondt. Nvidia er bransjeledende innen GPU-er som brukes til å trene opp AI-modeller, samtidig som selskapet står for en stor del av etterspørselen etter brikker som brukes i arbeidsbelastninger for AI-inferens (det vil si å kjøre en modell for å komme med en prediksjon eller et resultat).

Vi ser en rekke teknologiledere som kjemper om Nvidias ledende posisjon innen AI. Vi tror det er uunngåelig at ledende hyperscale-leverandører, som Amazons AWS, Microsoft, Google og Meta Platforms, vil forsøke å redusere sin avhengighet av Nvidia og diversifisere sin halvleder- og programvareleverandørbase, blant annet ved å utvikle interne løsninger. Googles TPU-er og Amazons Trainium- og Inferentia-brikker ble designet med tanke på AI-arbeidsbelastninger, mens Microsoft og Meta har kunngjort planer for halvlederdesign. Blant de eksisterende halvlederleverandørene utvider AMD raskt sitt GPU-sortiment for å betjene disse nettsky-lederne. Intel har også AI-akseleratorprodukter i dag og vil sannsynligvis fortsette å fokusere på denne muligheten.

Les mer om Nvidias risiko og usikkerhet.

NVDA Bulls sier

• Nvidias GPU-er tilbyr bransjeledende parallellprosessering, noe som historisk sett var nødvendig i PC-spillapplikasjoner, men som har utvidet seg til kryptomining, AI og kanskje til og med fremtidige applikasjoner.
• Nvidias GPU-er for datasentre og Cuda-programvareplattform har etablert selskapet som den dominerende leverandøren for opplæring av AI-modeller, et bruksområde som vil vokse eksponentielt i årene som kommer.
• Nvidia ekspanderer kraftig innen AI, ikke bare ved å levere bransjeledende GPU-er, men også ved å gå inn i nettverk, programvare og tjenester.

NVDA Bears sier

• Nvidia er en ledende leverandør av AI-brikker i dag, men andre mektige chipprodusenter og teknologigiganter fokuserer på egenutviklede brikker.
• Selv om Cuda er ledende innen programvare og verktøy for AI-trening i dag, vil ledende skyleverandører sannsynligvis foretrekke å se større konkurranse på dette området og kan bytte til alternative verktøy med åpen kildekode hvis de skulle dukke opp.
• Nvidias GPU-virksomhet for spill har ofte sett opp- og nedturer basert på PC-etterspørsel og, mer nylig, gruvedrift av kryptovaluta.
  
  

Denne artikkelen er utarbeidet av Gautami Thombare.

Forfatteren eller forfatterne eier ikke aksjer i verdipapirene som er nevnt i denne artikkelen. Les mer om Morningstars redaksjonelle retningslinjer.