Råoljeprisene falt skarp de siste ukene, og med dem energiaksjene. Vi forstår råvaremarkedets reaksjon til svekkede kortsiktige fundamentale forhold, men vi mener at aksjemarkedene har overreagert og mistolket hvordan lavere oljepris vil påvirke kontantstrømmen fremover for olje- og gasselskapene. Vi mener at fallet på 20-30 % i energisektoren er overdrevet og selv om du forventer at WTI faller til og forblir på $75 frem til slutten 2016. I denne rapporten kommer vi til å gi en oversikt over de svakere fundamentale forholdene, forklare hvorfor dette er av mer kortsiktig natur enn det markedene tror og utforske hvilken påvirkning WTI $75 vil ha på vår olje- og gassanalysedekning. Svaret er at med en pris på $75 WTI frem til slutten av 2016 vil det gi 5-10 % reduksjon i ‘fair value’ estimatet på tvers av vårt oljevektet E&P (exploration & production) og oljeservice-selskapene, noe som gjør at investorer som fokuserer på aksjeseleksjon kan kjøpe kvalitetsselskaper til 15-20 % rabatt.
For oljevektet E&P mener vi Apache, Devon og Whiting er solide operatører som selges for 30 % estimert rabatt under vårt scenario med $75 WTI priser. Vi foretrekker fortsatt BP og Exxon blant de integrerte oljeselskapene og vi ser liten nedsiderisiko for integrerte selskaper som helhet med et $75 WTI scenario, på tross av 13 % fall i aksjekursene siste måned (per 21.10.2014). Blant oljeservice-selskapene finner vi wide-moat selskaper som Schlumberger, Core Labs, National Oilwell Varco som handles til 25-35 % rabatt i forhold til vår fair value-estimat, selv om oljeprisen holder seg på et lavt nivå de neste to årene.
Hovedtrekk
Økende tilbud av råolje, svekket etterspørsel og styrket USD resulterte i et 13 % fall i de globale råvareprisene den siste måneden og 24 % fall fra toppen i 2014 ($107/fat). Dette reflekterer kortsiktige fundamentale forhold og ikke, etter vårt syn, langsiktige tilbuds- og etterspørselstrender. Vårt estimat på WTI $90 og Brent $100 midtsyklus oljepriser er uendret.
Det 20-30 % store fallet i olje- og gasselskaper er en ikke proporsjonalt i forhold til oljeprisfundamentale forhold, og er ikke på linje med den realistiske verdsettelsespåvirkning etter vårt syn. Vi testet oljepris på $75 for WTI og $80 for Brent frem til 2016, og finner at våre fair value estimater vil for de fleste oljeselskapene falle 5-8 % sammenlignet med deres verdsettelse med nåværende oljeprisestimat.
Etter vårt syn er det nå gunstig og tre inn i oljeselskaper for mange høykvalitetsselskaper som vi dekker, inkludert wide-moat Schlumberger, Core Labs, National Oilwell Varco og Exxon, samt oljete E&P som Apache, Devon og Whiting og lavkostnads oljesand-produsenten MEG Energy.
Om du skulle være interessert i å se hele analysen fra Morningstar, så ta direkte kontakt med Ketil Myhrvold. Analysen ble første gang publisert 21.10.2014 på Morningstar Select.
